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证券时报记者 马静
“本年的宏不雅配景，不错轮廓为‘外部有风险，里面会玩忽’。”近日，中金公司估计部首席国内策略分析师李求索在采选证券时报记者专访时泄漏，科技突破与地缘面孔变化，正推动中国钞票估值体系重构。
他强调，尽管来自外部的不慑服性短期内扰动了市集，但中国钞票具备多厚利好条目。在他看来，现时中国钞票契机大于风险，预期外洋投资者对中国钞票的敬爱将慢慢抬升，下半年A股进展或更优于上半年。
中国钞票契机大于风险
证券时报记者：在好意思国所谓“平等关税”计谋下，中国钞票重估叙事是否有变化？
李求索：我觉得，中国钞票重估还在接续。近期，好意思国所谓“平等关税”计谋激勉群众钞票波动，与2018~2019年的买卖摩擦时期比较，这一轮的冲击更大。不外，纵不雅近期的股市、债市、汇市，中国钞票的进展更稳，明显优于好意思国。这主要源于中国当下具备较多故意条目，使得钞票重估能够接续。
证券时报记者：应该如何衔接中国钞票重估的骨子？
李求索：中国钞票重估的叙事中枢，在于科技突破与地缘面孔变化推动着中国钞票估值体系重构。这一进程以东谈主工智能（AI）技能发展为催化剂，重复群众老本再成立趋势，变成了“叙事驱动+基本面支抓”的双重逻辑。
开赴点，是科技叙事层面。比如，DeepSeek的技能演进，意味着中国不错突破好意思国的技能控制，市集也启动再行评估中国科技企业的鼎新后劲与群众竞争力。而从产业角度看，中国钞票重估还处在预期发酵的早期阶段。
其次，是地缘叙事层面。在好意思国所谓“平等关税”配景下，逆群众化在抓续发酵和演绎，钞票价钱实践上依然初步反馈了明天有可能会发生的恶果。如前所述，此次好意思国市集出现了股债汇“三杀”，但中国钞票受到的影响杰出小。
临了，从市集估值层面看，不管是纵向照旧横向，现时A股和港股的估值皆比较低。以沪深300指数为例，动态市盈率不跳动11倍，大要是历史均值（12.6倍）以下0.8~0.9倍步调差的位置，这其实是一个比较有投资劝诱力的时点。横向与好意思股比较，往常几年好意思股的估值一直处在历史偏高位，股权风险溢价则在历史偏低位，这意味着此前投资者可能对好意思股计入了相对乐不雅的预期。
与此同期，沪深300现时股息率水平约为3.5%，股债的相对劝诱力处在历史高位。因此，从市集举座情状看，中国钞票重估具备了较好条目和一定上风。
证券时报记者：在中国钞票重估的恒久进程中，可能存在哪些扰上路分？
李求索：好意思国所谓“平等关税”计谋便是扰上路分之一。本年的宏不雅配景，不错用“外部有风险，里面会玩忽”来轮廓，重心要看来自外部的不慑服性何时动荡为慑服性。届时，可能会带来契机，也可能出现风险，从而带动钞票价钱进一步变化。
我觉得，中国钞票应该是契机大于风险。自旧年“9·24”行情以来，计谋取向已发生明显动荡，靠近本年来自外部的不慑服性，计谋玩忽或会有相应的擢升。因此，短期内来自计谋的支抓会杰出遑急。中期视角，要看中国的科技鼎新能不成在国际竞争层面有更好的突破，以致是当先，而从现时的技能演进以及国度对科技鼎新的支抓力度来看，咱们觉得会有较大的发展空间。
外洋投资者慢慢抬升敬爱
证券时报记者：现时，成立中国钞票的中枢逻辑有哪些变化？
李求索：咱们较早建议了新老经济的表面。老经济，也便是传统经济，若是用PE（市盈率）来估值，金融、地产等周期类行业以及泛消耗类畛域，在A股和港股的估值皆处在扫数被低估的阶段。相对而言，新经济畛域的估值水平偏高，港股大要在17倍，A股的绸缪机板块要更高一些。不外，咱们应该用动态的视角去看待这些新经济企业，估值是否合理要看对明天的预期。
科技企业最遑急的脾气，在于其明天具有不慑服性。咱们觉得中国现时的泥土能够栽培出优秀的、具有较强成长性的企业，并赢得更好发展。咱们曾用企业生命周期表面来权衡估值，把企业分为萌芽期、成恒久、熟识期、阑珊期。A股好多科技类公司皆处在成恒久，有些以致是萌芽期。在这种阶段，咱们觉得用PE来估值可能并不一定稳妥，PS（市销率）、PEG（市盈率增长比）随机更合理。
证券时报记者：当今好多外资在增配中国钞票，但一些主动型长线外资仍在不雅望。您若何看待中国钞票对群众资金的劝诱力？
李求索：往常这些年，外资过问A股的资金限制在不休擢升。哪怕是外部风险相对较大，或中国钞票有波动的时期，外资对中国钞票照旧呈现着净买入趋势，尤其是A股。
咱们觉得，这个趋势还会接续。一方面，是前边说起的科技叙事、地缘叙事以及估值层面的上风，中国钞票对外资有明显劝诱力；另一方面，是国度不休鼓吹老本市集的双向高水平怒放。在我看来，外洋投资者对中国钞票的敬爱会慢慢抬升，在此时间不免会有一些扰动，有的外资对此看得乐不雅些，有的外资则看得稍许严慎些。
A股下半年或比上半年好
证券时报记者：年头以来，南向资金不休涌入港股，以致激勉了订价权的征询。明天，南向资金对港股的讲分解否抓续？
李求索：往常几年，南向资金劫掠港股订价权曾经激勉过征询，尤其是在2021年。往常四年，南向资金每年在港股的净买入限制皆很大，2024年全年有7440亿元，而2025年年头于今，仅4个多月的时刻就已达到5742亿元。不错看出，南向资金对港股的敬爱在不休抬升。
明天，预测南向资金对港股依然保抓净买入的趋势，且量级不会低。原因主要在于，港股估值很有劝诱力，而且受益于中国AI技能突破，科技成长板块会劝诱公募、私募和高净值个东谈主成立。另外，现时港股的股息率要比A股高近2个百分点，这也意味着一些偏好高股息的投资者，尤其是险资会更倾向于成立港股。
其实，对比外洋投资者在成交和抓有市值占比两方面的数据，可见南向资金的比重正不休抬升。仅从沪深港通口径考量，现时南向资金的成交占比已跳动30%，不错说南向资金劫掠港股订价权的演绎是越来越明显了。
证券时报记者：最近，外围环境变动杰出大。关于投资者来说，当下投资需要谨防哪些风险？
李求索：短期内，外部波动确乎会对钞票价钱带来一定影响，但咱们也一直强调中国钞票现时具备四个故意条目，即科技叙事、地缘叙事、中好意思市集估值互异以及中国积极的计谋玩忽。因此，不管是A股照旧港股，下行风险皆比较有限。
在这种配景下，不错计划对A股和港股作念一些结构性成立，包括红利钞票、科技成长等。待不慑服性在明天动荡为慑服性后，不妨对指数层面的进展看得更为积极一些。从举座环境看，A股下半年的行情可能要比上半年更好一些。
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