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（起首：研报虎）
公司观念呈现筑底回暖态势
公司25年1-3Q已毕收入及归母净利润离别为398.62亿元和30.51亿元，同比-7.34%和-22.13%。其中，单Q3已毕收入及归母净利润离别为117.11亿元和4.52亿元，同比-0.38%和28.94%。Q3收入端呈现下滑显赫收窄态势，观念冉冉筑底回升。2025年9月海南离岛免税月销售额同比增长3.4%，喜获近18个月以来的正增长转头态势。本年中秋国庆双节本事，海口海关共监管离岛免税销售金额9.44亿元，同比+13.6%，海南离岛免税呈现筑底回暖态势。
海南封关在即，离岛免税战术永久利好发展
封关之前，离岛免税战术进一步优化。自11月1日起，海南离岛免税品类进一步推论至47大类，岛民享受一年内离岛屡次购物权限便利，新增国产物品类等，标明中央执续复旧离岛免税永久健康发展气派。11月1-7日，海口海关共监管海南省离岛免税购物金额5.06亿元，购物东说念主数7.29万东说念主次，同比离别增长34.86%、3.37%。新政实行以来，海南离岛复苏进一步提速，执续激励海南离岛免税复苏后劲。12月18日，海南将迎来全岛封重要时间，咱们觉得海南封关后将迎来全新发展阶段，改日在交易便利、税率优惠、管束宽松的布景下，海南经济发展或将呈现加快发展态势，海南旅游业发展也将迎来新发展阶段，海南旅游购物基础环节有望执续完善，对海表里旅客的招引力也将执续赞助，离岛免税蛋糕有望执续作念大，中免也将执续受益。
市内店稳步鼓励，打造新增长极
24年市内店新政发布，公司积极布局。24年公司先后中标深圳、广州、西安、福州、成齐、天津6家新增城市市内免税店神气，类似此前开业的6家市内免税店，中免一共在12个城市运营城市市内免税店神气，公司积极打造改日免税新增长极，值得期待。
投资提倡
咱们预期公司25-27年已毕营业收入离别为530.84亿、583.28亿和674.18亿元，同比-6.0%、+9.9%和+15.6%，已毕归母净利润离别为34.13亿元、47.04亿元、60.41亿元，同比-20.0%、+37.8%和+28.4%，EPS离别为1.65元、2.27元和2.92元，对应最新PE(按照2025年11月7日收盘价78.99元/股)离别为48、35和27倍。讨论到公司观念呈现触底回转态势，类似自贸港封关新发展机遇红利及改日市内免税店增量空间，咱们预期公司观念有望迎来窘境回转，再行迎来新一轮成长。咱们初次掩盖公司，予以“增执”评级。
风险教导
(1)可选耗尽复苏不足预期；(2)海南离岛免税复苏不足预期；(3)海南离岛免税竞争情势恶化。
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