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开头：中信建投证券参议
文|黄文涛 夏凡捷 李家俊 何盛
2026年A股牛市有望不绝，预计指数依然震撼上行但涨幅放缓，投资者愈加暖热基本面改善和景气考证。咱们合计应警惕科技板块结构性/阶段性回调风险，资源品很可能成为A股在科技干线后一条新的干线场所。中好意思全面博弈可能对A股投资产生重要影响，建议布局将来产业、紧抓关键资源与军工场所。行业重心暖热：新能源、有色金属、基础化工、石油石化、非银、军工、机械斥地、诡计机等。主题重心暖热：新材料、固态电板、生意航天、核电、两岸交融等。
急涨易折，缓行致远——本轮牛市的节拍与空间。本轮牛市以政策转向为开拔点，以流动性改善为核心，2026年这些救援牛市的核心逻辑预计仍将延续甚而强化。咱们合计现时商场依然进入牛市中期，权柄资产性价比依然有所下降，短期涨幅过大容易导致牛市过早见顶，提前收尾。从行情节拍上看：A股正进入景气考证关键期。该阶段指数依然震撼上行但涨幅放缓，经济基本面改善或新兴产业/赛谈功绩开释消化偏高的估值水平；这一阶段可能出现立场切换行情，估值高企但增速预期下调板块可能出现阶段性救助，基本面预期改善的品种领涨商场，景气投资立场占优。
科创势盛处，轮动暗涌时——行情干线的遴荐。现时商场共鸣：从政策面、基本面、资金面视角，科技成长是逻辑最顺的场所。咱们的不雅点：警惕科技板块结构性/阶段性回调风险。建议寻找功绩弹性，把捏结构性行情，重心暖热：AI、新能源、关键资源等场所。科技牛之后，暖热资源品牛市。咫尺资源品走牛的要求正在积贮，资源品很可能成为A股在科技干线后一条新的干线场所。看好资源品价钱飞腾的逻辑主要包括：民众货币宽松、黄金比价、供需缺口、价钱趋势、国内补库周期开启等，另外中好意思走向全面博弈阶段确当下，对关键资源的争夺也有望成为资源品走牛的关键因素。
布局将来，博弈当下——A股背后的中好意思决胜。中好意思进入全面博弈阶段。布局将来：中好意思在将来产业布局和前沿科技上博弈加重，建议暖热：AI（光刻机、国产算力）、新能源（固态电板、核电）、生物科技（创新药、脑机接口）、生意航天（卫星互联网）、量子科技等前沿科技赛谈。博弈当下：关键资源是民众博弈的“计策筛子”，军工是“十五五”的重要场所，暖热：稀土斥地/辅料、超硬材料、特种气体、航空航天装备、新材料（永磁材料、航空用耐高温合金等）。
急涨易折，缓行致远——本轮牛市的节拍与空间
场面分析：现时商场依然进入牛市中期
自2024年“924行情”以来，A股开启了新一轮牛市行情，到本年10月28日沪指盘中打破4000点，创下近10年来新高。到本年10月本来轮牛市中上证综指涨幅已接近50%，万得全A、创业板指和科创50最大涨幅分别达到68.6%、118.4%和148.1%。在指数大涨之后瞻望2026年，咱们最先需要分析现时牛商场面，明确咱们咫尺所处的位置。
估值分析：现时主要宽基指数估值水平依然处于历史高位。上证50、沪深300、万得全A、中证500、中证1000等一系列宽基指数市盈率（TTM）均已达到近4年95%分位以上的水平，近8年80%以上分位水平，仅创业板指的市盈率（TTM）近8年分位数较低，为43.97%。从市净率来看，主要宽基指数近8年分位数确实齐越过60%。计划到指数将来两年的盈利增长，PE-G视角来看，中证2000指数的估值水平赫然偏高，而中证500和创业板指估值-增速的匹配性更好。
股债性价比分析：从沪深300的隐含风险溢价（ERP）水平来看，该目的依然回落至近8年中位水平，这也意味着现时权柄资产性价比中等，牛市进入中期阶段。
从长期择时目的来看：咱们的中长期择时目的AIAE（投资者权柄资产建立比例）相同揭示商场步入了牛市中期。字据最新的数据，收尾9月30日，咱们的AIAE（修正）目的依然达到19.83%，同期基于AIAE修正的ERP模子泄露现时修正ERP处于中位偏低水平，意味着现时商场依然进入牛市中期（雷同2020年8月），可能仍需横盘救助，短期涨幅过大容易导致牛市过早见顶，提前收尾。（详见策略专题《什么是AIAE——中长期A股择时目的的构建与应用》）
牛市不绝性：核心逻辑尚未改变
本轮牛市以政策转向为开拔点，以流动性改善为核心，同期受到科技产业景气打破、中好意思博弈态势变化和民众资产建立救助等多方面因素共同作用。瞻望2026年，民众流动性宽松样子进一步深化，三重因素共同驱动好意思元残障周期；与此同期，国内金融商场政策红利不绝增厚，个东谈主投资者入市的能源正在增强，A股商场增量资金有望掩饰更大基础。全体来看，救援牛市的核心逻辑预计仍将延续甚而强化。
民众流动性宽松样子深化
现时民众金融商场清静验显贵的流动性宽松周期，商场流动性环境不绝改善。
好意思联储在2025年10月议息会议上晓示两项关键决策：一是将联邦基金利率主义区间下调25个基点至3.75-4.00%，为年内第二次降息；二是明确将于12月1日收尾资产欠债表缩减（缩表）筹办，罢手每月减持50亿好意思元好意思债和350亿好意思元MBS。这一政策预计每月将向商场开释约400亿好意思元流动性，重叠降息效应，将显贵缩小融资成本并提振商场风险偏好。
与此同期，民众大部分经济体齐已加入降息行列。民众范围内，央行降息节拍自2024年起赫然加速，2025年达到历史较高水平。据MacroMicro 统计，现时有约85%的央行实践降息，记号着民众货币政策已全面转向宽松。
三重因素驱动好意思元残障周期
好意思联储货币政策宽松、好意思国经济相对上风消弱，重叠民众去好意思元化程度加速，多重因素共振，对好意思元形成压制。
好意思联储本年已两次降息共50BP，2026年或再降息两次。与之形成对比的是，日本央行在2025年1月将政策利率从0.25%上调至0.5%，收尾负利率政策；英国央行保管4.75%的基准利率；欧央行本年进行顾惜性降息较多，但经济也先于好意思国企稳，本年8月和10月欧元区制造业PMI依然回升至50上方，好意思国制造业PMI自3月起一直在兴衰线下方徜徉。好意思国经济走弱进一步加大货币宽松诉求，共同导致好意思元迷惑力下降。
好意思元大概成为国际货币，源自于其他经济体对好意思国政府的信任。在畴昔，要是好意思元的试验利率提高，商场上的持有好意思元的意愿就会相应上升，从而扼制黄金的价钱。然则自2022年以来，这一关系发生脱钩，与此同期民众央行谋划三年买入黄金越过1000吨/年。黄金价钱的飞腾，内容上反应了好意思元信用的下降。与此同期，非好意思货币在国际支付中的份额也在上升，本年以来好意思元的商场份额从50.2%下降至47.8%。
金融商场政策红利不绝增厚
2024年926政事局会议明确全力振兴经济，扭转资产欠债表通缩预期，金融资产价钱成为其中的关键一环。
不雅察世界50个大中城市情况发现：2014年时房地产商场体现为钞票效应，房价包袱越高的城市，消费倾向也越高；到了2020年地产商场则体现为累赘效应，房价包袱越高的城市，消费倾向越低。
2016-2019年间，经济步入上行周期，供给侧阅兵运转显效，迁徙互联网等产业闹热发展，与此同期房价飞腾，股市也有所推崇，“消费升级”成为清翠级社会趋势，这在一定程度上阐述了资产的“钞票效应”。
随后疫情冲击、房价下落、平台经济反把持等，使得住户尤其是前些年间新兴的中产阶层对将来预期恶化，导致经济复苏内需不绝偏弱。2023年7月政事局会议定调，我国房地产商场供求关系发生首要变化。
怎样认知“去地产化”？一方面，高速增永劫期以地产为代表的潜能渐渐消退后，将来要着力发掘与中速增长期相当套的经济新后劲；另一方面，房地产的部分投资职能由金融商场邻接，住户钞票建立由什物质产转向金融资产。
A股全体资金生态正在发生改不雅，股东答复是势在必行。
此前A股商场IPO、再融资、大股东减持等行动较多，为商场资金面带来一定程度的“吸血效应”。但跟着2023年以来一系列新规的出台落地，A股资金生态发生了实质性转换，喜爱股东答复的趋势愈发赫然。
2024年A股募资总和约3500亿元，是近十年来初度低于万亿，本年前三个季度约8700亿元；
2019-2021三年间大股东减持越过1.3万亿，减持新规后各方面要求严格，2024年增持近600亿，本年前三个季度减持约1200亿元；
分成和回购鸿沟逐年进步，2024年分成回购测度初度打破2万亿元，本年前三个季度为1.8万亿元。
“长钱长投”环境稳步建设，为A股长牛慢牛行情筑基。
2025年1月，六部门合股印发《对于推动中长期资金入市处事的实践决议》。亮点主要包括：实践长周期功绩考查机制，从考查机制开拔，进步生意保障资金A股投资比例与牢固性；阐扬大型国有保障公司“头雁”作用，力图每年新增保费30%用于投资股市；此外，稳步股东公募基金阅兵，不绝优化成本商场投资生态，央行也将为金融商场营造细密的流动性环境。
2022年以来储蓄险居品运转热销，带动保障公司保费收入增速上行，2023年以来增速基本保管10%上方运行。本年1-9月保障公司实现保费收入5.2万亿元，在谋划两年高增的基础上，同比陆续增长8.8%。2024年保障资金欺诈余额增长越过5万亿元，2025上半年保障资金欺诈余额增长近3万亿元，为权柄商场提供可不雅增量资金。
增量资金有望掩饰更大基础
个东谈主投资者入市的能源正在增强，来岁A股商场增量资金有望掩饰更大基础。
本年A股商场成交热度赫然升温，商场立场从大盘价值转向小盘成长，背后的主要驱能源量之一在于两融资金。本年6月以来两融资金净流入接近7000亿元，成交额占比从9%傍边攀升至接近12%，成为推动商场朝上运行的重要力量之一。两融资金的活跃情景，反应出高风险偏好投资者对后市乐不雅预期升温，跟着后续商场整固行情扩散，有望迎来更多增量资金入市。
此前2020-2021年间大鸿沟新发的主动权柄基金的浮亏，成为恣意普通个东谈主投资者资金入市的隐形压力之一。2023年二季度，这批基金的加权平均净值回落至1隔邻，自此投资者便开启了不绝净赎回的花样。到本年三季度，这批基金的加权平均净值回升至1.3隔邻，当季度全商场主动权柄基金加速赎回越过3000亿元。
咱们判断基金赎回压力最大的时刻已过程去，跟着亏空基金的净值缔造，个东谈主投资者从头入市的能源正在增强。事实上8月下旬到10月底，个东谈主投资者参与为主的行业主题型ETF，依然出现越过2000亿元资金净流入。
行情节拍：正进入景气考证关键期
现时商场处于牛市的哪一阶段，是现时投资者暖热的另一个重要问题，要是按照各阶段指数飞腾的核心驱能源：来自风险偏好/流动性或基本面进行隔离，咱们不错将一轮典型的牛市隔离为“价值重估→资金流入→景气考证→泡沫化”四个阶段。其中，前两个阶段均推崇为估值拔升和资金流入，商场特征较为接近；第三阶段基本面改善成为商场核心能源；第四阶段估值为商场焦点，三因素共同作用下进入“泡沫化”或径直“杀估值”阶段。各阶段的商场特征和投资策略如下：
价值重估阶段：商场从极低估值水平快速回升到估值中位水平，短时辰内完成估值缔造；这一阶段前期（熊市）跌幅最深的板块/立场弹性最大，涨幅最佳。
资金流入阶段：巨额资金流入下商场从估值中位水平陆续攀升至估值高位，指数震撼上行且陪同阶段性加速飞腾；这一阶段资金偏好新兴赛谈和主题热门，科技成长立场频频推崇强势。
景气考证阶段：指数依然震撼上行但涨幅放缓，经济基本面改善或新兴产业/赛谈功绩开释消化偏高的估值水平，频频处于亮眼财报线路之后至增速核心下滑预期出现之前；这一阶段可能出现立场切换行情，估值高企但增速预期下调板块可能出现阶段性救助，基本面预期改善的品种领涨商场，景气投资立场占优。
泡沫化阶段：要是流动性极度充裕，商场临了可能出现“泡沫化”的风险，在巨额资金的推动下商场估值飞腾绝顶高水平，指数在短时辰内快速冲顶又很快因为“泡沫翻脸”而大幅下落；这一阶段主题热门活跃，最具有联想力的成见/行业涨幅最大，但投资者应当保持清爽头脑，在高位渐渐杀青收益，缩小仓位。
杀估值阶段：在景气考证阶段之后，要是商场流动性出现首要恶化，或预期下一年的热门行业增速核心将出现赫然下滑，则商场或行业将进入杀估值阶段，径直收尾牛市；这一阶段前期估值最高，涨幅最大的行业板块下落最大，应尽快缩小权柄仓位。
追忆2013-2015和2019-2021两轮牛市行情，大要齐过程了这几个发展阶段（每次牛市也齐各有特质）。限于本文篇幅，咱们重心暖热商场从“资金流入阶段”向“景气考证阶段”过渡前后商场的特征。
2013年中小创行情：景气预期和资金流入推动中小创板块在2013年年中“钱荒”的布景下延续上行趋势。2013年三季报线路后，TMT行业较高的景气度得回初步考证，在4G商用认真启动（12月），智高手机换机潮莅临，迁徙互联网用户鸿沟打破5亿等事件催化下，中小创迎来新一轮资金流入和估值进步。跟着4G认真商用，行业渐渐过渡到“景气考证阶段”，2014年2月下旬，跟着春季躁动的收尾和开工季的到来，商场对功绩杀青和估值消化情况愈加暖热，东谈主民币的大幅贬值激发了创业板大幅下落（到5月跌至年线隔邻）。2014年TMT行业景气度得到考证，但中不雅行业增速出现了一定的回落；中小创则以横盘震撼（小幅飞腾）为主，估值一度出现赫然回落；全年商场立场则全体转向价值立场。
2019-2021年牛市行情：疫情冲击之下，2020年二季度运转的民众性货币宽松推动民众股市大幅飞腾。A股也在当年7月上旬得回巨额资金涌入，上证综指一度打破3400点，商场对于政策救援下基本面缔造和商场推崇信心完好意思。进入2020年下半年之后商场渐渐进入景气考证阶段，从基本面缔造带来的顺周期行情到消费白马股“剩者为王”行情，再到新能源板块功绩预期不绝上修股价大涨。景气考证阶段中商场全体估值水平震撼下行，渐渐消化，而商场在全体飞腾的趋势中依然出现了屡次行业立场切换。临了由于2022年年头商场流动性问题导致牛市收尾，进入“杀估值”行情。当年8月商场预计新能源行业2023年功绩增速核心比拟2022年将显贵下滑，这激发了新能源干线新一轮“杀估值”行情，商场进入全面熊市。
本轮牛市行情：客岁924行情启动以来，A股最先迎来“信心重估牛”，估值得回飞快缔造。本年在商场乐不雅预期下巨额资金流入商场，多个科技成长行业股价估值大涨，咱们合计这些行业依然基本计入了来岁高增长预期，预计A股正进入景气考证关键期。（光模块等板块在中报依然得回景气考证，9月以来处于横盘震撼情景；而锂电板等行业中报功绩改善尚不赫然，9月以后陆续上行，预计从三季报运转渐渐得回景气考证。）
因此，2026年咱们建议密切暖热科技行业的景气考证（和通胀回暖经济改善）情况。商场的走势可能有底下三种情况：
①景气得回考证且后续瞻望仍能保管高增长，则有望不绝科技牛行情。
②景气得回考证但预计后续增速渐渐下滑，则可能切换到其它立场干线（雷同2014年）。
③景气未能得回考证，则可能导致科技板块出现大幅救助，累赘A股进入长期横盘震撼。
科创势盛处，轮动暗涌时——行情干线的遴荐
现时商场共鸣：科技成长是逻辑最顺的场所
本年以来，科技成长立场得回大幅飞腾，成为商场干线，来岁能否陆续领跑商场？咱们合计，现时科技成长依然凝合商场主要共鸣，在政策面、基本面和资金面三个场所均迎来利好，是现时逻辑最顺的场所，亦然本轮行情的干线场所。具体来看，科技成长的主要逻辑有以下四点：
①政策救援：“十五五”开局之年科技政策催化多。2026年是“十五五”筹办开局之年，围绕五年筹办一系列政策部署行将铺开。咱们学习“十五五”筹办之后发现新质出产力、当代化产业体系、科技自立自立、原草创新是政策的重心场所，预计会陆续出台一系列科技政策、部署一批国度首要科技任务。非常是围绕新能源、新材料、航空航天、低空经济等计策性新兴产业集群；量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代迁徙通讯等将来产业；集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重心鸿沟关键核心技能张开。这些政策催化成心于关连板块估值进步，可能迎来资金长期暖热。
②产业高景气：计策新兴产业景气度处于较高水平，从最新的统计数据来看，10月EPMI（计策性新兴产业采购司理东谈主指数）环比大幅上行7.3个点至59.7，超出季节性（10月历史平均水平为58.6，环比平均增长3.8）。新一代信息技能、高端装备制造、新能源、生物产业、新材料等产业中不雅景气度加速上行。
③宏不雅环境：中国通胀低迷+流动性宽松的宏不雅环境未变，消费悲怆，核心资产、地产链均受到压制。这一情况从2023年出现后一直不绝于今，是科技成长立场本年领涨商场的关键原因。咫尺GDP平减指数依然谋划十个季度出现同比下滑，PPI同比近期略有回升但整膂力度偏弱，来岁有望回升至零轴隔邻但能否同比转正仍需不雅察。咱们合计现时通胀低迷+流动性宽松的宏不雅环境仍将不绝一段时辰，可暖热来岁是否不绝地产周期见底、通胀超预期回升的情况出现，届时商场立场可能出现阶段性切换。
④牛市弹性：牛市中成长立场弹性频频最大。从A股最近几轮牛市推崇来看，成长频频是牛市中朝上弹性最高，而熊市中向下风险最大的商场立场，投资者风险偏好的波动对关连板块估值频频形成辽远的影响。而2010年之后跟着经济进入新常态，成长立场越来越多的在科技行业当中麇集体现。因此，这之后的A股一朝确立牛市行情，科技板块频频领涨商场。
咱们的不雅点：警惕科技板块结构性/阶段性回调风险
科技板块建立拥堵度的问题需要刺眼。本年三季度商场情感升温，科技干线不绝强势，主动权柄基金建立双创板块越过40%，成长立场越过60%，其中电子行业建立比例越过25%，TMT板块建立比例测度接近40%，均为2010年以来最高水平。历史来看，单一瞥业建立比例到达20%隔邻是值得刺眼的预警信号，如2015年的诡计机、2021年的食物饮料、2022年的电力斥地。现时商场情感仍有所维系，且AI算力、国产替代等长期逻辑复旧行业景气度，但需刺眼阻扰短期资金面戮力不济及细分鸿沟分化带来结构性波动的可能风险。
暖热商场竞争与盈利杀青/恶化时点，以及技能阶梯不祥情趣。追忆新能源行业的商场历程，2019-2020年以估值进步为主，2021-2022年间运转利润杀青，与此同期成本开支也快速进步，导致2023-2024年间商场竞争加重、公司盈利恶化，直至本年行业公司盈利才有所缔造。现时AI芯片鸿沟竞争加重，英伟达、AMD、海念念等企业加速推出新品，可能挤压部分企业商场份额；技能迭代速率若低于预期，或技能打破后产能投资快速推广，或影响产业链险峻游企业增长节拍。
咱们的不雅点：寻找功绩弹性，把捏结构性行情
结构性景气驱动结构性行情，在地产周期下行和消费不绝悲怆的布景下，商场中巨额资金只可在有限的场所中寻找功绩弹性，咱们建议重心把捏：AI、新能源、关键资源等场所。投资者应当意志到，TMT行业并非独一有成长性的场所，尤其是在部分板块估值和预期齐达到极度高水平确当下，积极寻找其它成长性品种是更具性价比的遴荐。一些高景气场所包括：
储能：逆变器、储能系统（液冷温控）、AIDC储能、锂电板等。
固态电板：固态电板斥地、电解质材料、负极材料、核心原材料（硫化锂与吝啬金属）等。
核电：核电斥地（核岛阀门、主泵轴承等核心部件）、特种合金材料、核电运维服务、袖珍模块化反应堆（SMR）、核电工程等。
风电：塔筒、海缆、海工装备、轴承、叶片、铸锻件、整机制造等。
关键资源：稀土、锂、钴、镍、铜、钼、金、银、高纯石英砂、电子特种气体、石墨等。
新材料：氟化物、电子树脂、PEEK材料、陶瓷基复合材料、碳纤维复合材料、高温合金、生物基材料等。
医药生物：创新药、CXO等。
事实上，现时A股巨额细分行业正在进入高增长的景气周期，景气投资的飞腾正在回来。从本年三季报的数据来看，申万三级行业中，单季度功绩同比增速越过30%的行业占比依然达到32%，为2024年以来最高水平；而功绩同比增速正增长的行业占比则达到了57.6%，为2021年9月以来最高水平。跟着高增长行业占比回升，景气投资有望占优，建议投资者陆续追赶景气、寻找弹性。
科技牛之后，暖热资源品牛市。咫尺资源品走牛的要求正在积贮，资源品很可能成为A股在科技干线后一条新的干线场所，值得投资者喜爱。看好资源品价钱飞腾的逻辑主要包括：民众货币宽松、黄金比价、供需缺口、价钱趋势、国内补库周期开启等，另外中好意思走向全面博弈阶段确当下，对关键资源的争夺也有望成为资源品走牛的关键因素。
民众货币宽松：民众自客岁8月以来进入了新一轮货币宽松周期，民众主要经济体央行谋划降息，好意思联储也于本年9月重启降息，并在10月底晓示收尾QT，民众货币宽松仍将不绝。从历史上看，民众货币宽松一方面会刺激需求，拉动经济复苏，并最终进步通胀水平，另一方面货币宽松也导致货币相对什物质产贬值，径直导致价钱水平上升。从历史上看，巨额商品牛市频频与民众货币宽松周期较为同步，但2020年运转出现了赫然的时滞。即民众货币宽松周期演绎了1年以上的时辰之后，巨额商品牛市才随从启动。收尾本年9月，CRB现货指数同比增长仅1.04%，商品牛市还莫得完全说明启动。咱们预计跟着货币宽松的陆续演绎，资金会从前期的金融系统（债市、黄金、科技股最为受益）渐渐转向实体经济，这一阶段有色、化工、机械和消费板块有望受益。而上游的有色、化工等板块弹性较大，投资契机值得暖热。
黄金比价：货币宽松导致货币相对什物质产贬值，黄金因其金融属性较强成为了揣度货币贬值程度的重要用具。咱们不错用以黄金计价的铜、原油（即铜金比、油金比）来揣度巨额商品的价钱水温顺商品周期。一个基本逻辑是，在特定的民众经济环境下，这些关键价钱比值应该保管在一定的区间范围之内。当黄金因为货币宽松出现大幅飞腾后，其它巨额商品价钱不应该长期滞后于黄金。咫尺铜金比和油金比均处于历史最低水平。这意味着比拟黄金，铜、油等关键资源品价钱处于历史低位。
供给缺口：矿山搅扰事件频发，2025年民众铜矿增产再度不足预期。增产受限的同期新能源汽车、电网和充电桩投资运转对供给形成有用复旧，AI叙事则为铜的需求掀开了新的联想空间。与此同期，电解铝正在接近产能天花板，而外洋局部电力垂危还在威逼电解铝产能的正常运行。消费端，电解铝以其优异的轻量化 、延展性和蔓延性，使其消费推崇不绝超预期。供需缺口有望推动铜铝等金属价钱飞腾。
商品价钱有望朝上打破：在好意思联储重启降息和不断扩大的供需缺口下，一些关键商品的价钱在长期的横盘震撼后运转出现朝上打破的迹象。举例国内的南华商品指数、不绝低迷的WIND煤焦钢矿指数、国际铜铝价钱等，近期价钱走势均呈现朝上打破态势。
中好意思或同步开启补库周期：压制巨额商品价钱的一个重要原因来自需求的低迷，不外这一趋势可能出现变化，2026年值得密切暖热。从2025年9月运转，中国经济年内初度出现主动补库存迹象，新一轮库存周期有望开启。好意思国ISM制造业PMI近期也企稳回升，意味着好意思国可能在2026年相同处于补库周期。中好意思经济周期的共振有望为巨额商品的飞腾提供关键能源。
布局将来，博弈当下——A股背后的中好意思决胜
中好意思进入全面博弈阶段
自2018年好意思国对华贸易战于今，中好意思两边博弈发生结构性救助，呈现出从局部鸿沟冲突向多维度竞争蔓延的演变态势。滥觞，两国以贸易鸿沟为主要博弈场，贸易摩擦渐渐升级为系统性贸易争端；随后，竞争焦点进一步向科技鸿沟聚焦，现时两国间的不对与竞争不再局限于单一鸿沟，而是渐渐拓展至军事、科技、关键资源等多个维度，是一场不断深化、扩围的体系性竞争。
关税贸易战：民众化与保护主义的博弈
为管制贸易逆差，拦阻中国产业升级，好意思国于2018年及2025年发动两轮贸易战。频年来，好意思国贸易逆差不断扩大，借质问“不自制贸易行动”之名，发动关税战（关税1.0加权平均关税为13.78%，关税2.0加权平均关税为22.54%），实质原因为拦阻中国产业升级，非常是“中国制造2025”所代表的高端制造业崛起，贸易战是好意思国对中国经济实力增长的“总反应”，但并非问题的核心。
（1）关税贸易战1.0（2018.3.1—2020.2.14）：2018年中好意思贸易战从3月运转渐渐升级，好意思国分三轮对约2500亿好意思元中国商品加征关税，掩饰机电斥地、通讯居品、轻工业品等关键出口鸿沟，共对约2500亿好意思元中国商品加征关税，税率从10%渐渐进步至25%；中国则对约1100亿好意思元好意思国商品加征关税，税率相同从5%进步至25%。
（2）关税贸易战2.0（2025.2.1—今）：2025年1月21日特朗普再次就任好意思国总统，晓示重启对华关税战，自2月1日起运转对华商品等加征关税。收尾咫尺，好意思国对华关税战2.0大要可分为三个阶段：
1）2025.2.1-2025.5.12：该阶段好意思方高频出台多项对华关税制裁举措，中方亦作念出反制动作赐与回话；
2）2025.5.12-2025.10.10：该阶段中好意思开启谈判，好意思方于日内瓦会谈后屡次延长关税暂脱期；
3）2025.10.10-2025.10.30：该阶段中好意思关税博弈经眨眼间升级后进入暂脱期，10月10日特朗普在Truth Social暗示将自11月1日起对华统共居品征收100%的关税，并对关键软件实践出口管制，中好意思关税博弈再次“升级”，10月30日中好意思经贸团队通过吉隆坡霸术，好意思方取消部分加征关税并暂停拜谒，两边救助反制措施。
（3）关税1.0 VS 关税2.0：咱们从多维度对比两轮贸易战，发现2025年贸易战相较于2018年呈现税率高、节拍快、多维主义、多重技巧、反制飞快等特质。
贸易战是好意思国对中国经济实力增长的“总反应”。2018年时，好意思国虽对中国快速发展心存警惕，但全体仍将中好意思关系定位为可通过政策救助实现再均衡的配合性竞争关系。然则至2025年，好意思国国内务治样子已发生深入变化：两党在对华问题上基本形成鉴定共鸣，并普遍将中国界定为长期性的计策竞争敌手。
与此同期，两边加征关税，民众供应链受到严重冲击。但单纯的关税技巧无法管制结构性矛盾，反而加速了两边的计策反念念，将博弈推向更深档次，渐渐由单一贸易鸿沟转向科技、军事、关键资源等多维竞争鸿沟。
科技战：封闭反制与自主可控的拉锯
中好意思科技竞争进入深水区，献艺科技封闭与自主可控的拉锯战。为拦阻中国在科技鸿沟的快速发展，保持好意思国科技的世界率先上风，自2018年以来，好意思国以帮衬国度安全为由对华接受了芯片出口圭表、高技术投资审查、东谈主才调换阻断等缓缓升级的科技封闭政策，从单一技能封闭演进为涵盖芯片、数据、投资的系统性拦阻样子。搪塞封闭打压，中国科技企业悉力解围，努力攻破“卡脖子”费力，正重塑民众产业样子的底层逻辑。
资源战：稀缺性与计策博弈的交锋
关键资源间的争夺是近期中好意思博弈的首要变化。近期中好意思博弈聚焦于关键矿产资源的争夺上，10月9日，中国连发6份公告，分别对稀土关连物项、技能、斥地、锂电板、石墨、超硬材料等实践出口管制，10月17日好意思国应酬关系委员会（CFR）高档参议员海蒂・克雷博-雷迪克称关键矿产是“好意思国最危急的依赖物。
中国在计策性矿产资源上实力淳朴。据统计，中国稀土、钨、锑、铟、锗等多项矿产资源，产量储量均位于民众第一，同期这五项矿产资源中国产量达民众70%以上。这成绩于中国数十年的计策布局，自1992年邓小平忽视“中东有石油，中国有稀土”后，中国长期参加资金救援稀土等关键矿产的采矿、考究。
总体来看，中好意思进入全面博弈阶段，呈现出竞争鸿沟多维化（贸易、科技、军事、关键资源等）、竞争技巧种种化（出口管制、并购圭表、关税等）的特质。10月30日中好意思吉隆坡会谈达成休战共鸣，两边进入下一阶段的竞赛，两边产业竞争核心分别为自主可控的高端芯片和稀土产业链。
布局将来：发展新动能与新质出产力解围
中好意思在AI、新能源、生物科技、生意航天、量子科技等前沿鸿沟的博弈，内容是一场关乎民众科技主导权与将来经济命根子的计策角力。刚刚发布的“十五五”筹办中明确指出：前瞻布局将来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代迁徙通讯等成为新的经济增长点。完善新式举国体制，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重心鸿沟关键核心技能攻关取得决定性打破。
AI（大模子算法、光刻机、国产算力、具身智能等）：好意思国依托英伟达GPU算力把持、OpenAI等企业的技能先发上风，试图通过芯片出口管制、算法开源生态壁垒拦阻中国大模子与智能硬件打破；中国则以“自主可控”为锚点，加速光刻机攻坚、国产算力芯片研发及行业大模子落地，在数据要素与场景应用端构筑反超空间。现时，国产光刻机正在迎来新的打破，国产算力有望成为来岁国内AI行业发展建设重心，而中国的开源大模子依然紧紧占据民众开源榜单前五的位置。
新能源（固态电板、钍基熔盐堆、可控核聚变、氢能等）：新能源鸿沟的博弈，已从光伏、锂电的鸿沟化推广转向更前沿的技能深水区——固态电板、可控核聚变与氢能，成为中好意思争夺下一代能源改进主导权的核心战场。现时中国依然处于固态电板技能打破和量产的关键发延期，近日中国在钍基熔盐堆技能鸿沟也实现了历史性打破，民众独一运行的2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆顺利完成钍铀核燃料调度，记号着第四代核电技能生意化程度加速。
生物科技（创新药、脑机接口等）：创新药是生物科技的“王冠明珠”，其研发才能径直体现一个国度在人命科学基础参议、临床转换及民众医药端正制定中的谈话权。现时中国创新药出海BD波澜闹热。主因中国创新药实力增强，十年创新努力终着花完了。而与此同期，MNC重磅药物专利峭壁行将到来，大多现款充沛，BD山水相连。在脑机接口鸿沟，我国在侵入式脑机接口技能上，已成为民众第二个进入临床熟识阶段的国度。而字据《中国神经系统疾病陈诉2024》，我国科研机构在难治性癫痫、帕金森病、渐冻症、脊髓损害等方面的脑机接口参议取得了打破性进展。
生意航天（卫星互联网、生意火箭等）：“十五五”筹办新增“航天强国”，生意航天加速发展。咫尺好意思国SpaceX的“星链”已霸占近地轨谈60%以上卫星资源，中国则以“北斗”组网、星网筹办（GW）、千帆星座、可回收火箭技能打破为抓手，加速低轨卫星互联网与深空探伤布局，争夺天际基础设施与空间信息安全的计策高地。
量子科技（量子诡计、量子通讯等）：行动大国博弈的计策高地，量子科技正成为打破传统技能壁垒的核心鸿沟。自2023年起，量子技能已谋划三年被写入政府处事陈诉，2025年更被明确列为将来产业培植的核心鸿沟。好意思国IBM、谷歌的量子诡计机已实现千比特级打破，中国“九章”“祖冲之”系列则在量子诡计原型机与量子通讯上形成各异化上风，两边在量子芯片材料、加密算法、应用场景上的竞赛，径直关乎下一代信息技能与国度收集安全的命根子。
瞻望2026年，跟着中好意思在将来产业布局和前沿科技上博弈加重，关连行业有望得回资金不绝暖热并带来投资飞腾，建议暖热：AI（光刻机、国产算力）、新能源（固态电板、核电）、生物科技（创新药、脑机接口）、生意航天（卫星互联网）、量子科技等前沿科技赛谈。
博弈当下：关键资源与军工的遑急性投资
关键资源：民众博弈的“计策筛子”
2025年10月9日，商务部、海关总署发布六则重磅出口管制公告，对锂电板、东谈主造石墨负极材料、稀土斥地及原辅料、中重稀土、超硬材料等关键计策物项实践系统性管制，并对稀土产业链的关键技能进行了管制。中国长期占据民众稀土供应的主导地位，而好意思国在高技术及军工产业中对稀土的依赖极高，此类关键计策资源的管制成为了大国博弈的计策筛子，预计在今后博弈中暖热度攀升。
咱们合计国际博弈中的关键资源的判断基于四个维度：（1）高度把持：民众资源的产能或储量在小数数国度中麇集度高，具有民众供应链中的较大谈话权；（2）关键用途：应主要应用于高技术、军工或是核心民生鸿沟，且具备必要性，无法脱离其进行出产；（3）量产壁垒：量产关键资源应存在较高技能或资源壁垒，短期内无法被替代或大鸿沟复制；（4）商场体量小：民众商场鸿沟不大，但计策价值极高，较小的商场鸿沟更容易进行管控且在博弈中频频被忽视。基于以上原则咱们对13种具备重要用途的资源进行了计策价值定位。
中国稀土产业已达把持地位，全产业链管制可放大上风
中国可依靠在稀土产业链的把持地位，通过适度稀土原辅料、稀土斥地及考究稀土制品三方面出口管制，放大自己资源博弈上风。中重稀土主要包括钆、铽、镝等元素，普通应用于航空航天、军工、激光、核反应堆、永磁材料等高端鸿沟，具备极高的计策价值。我国稀土产业已形周至产业链，可出产居品400多个品种、1000多个规格，成为世界上独一大概鸿沟供应种种级别、不同品种稀土居品的国度。
新式材料鸿沟上风赫然，产业计策价值突显
咫尺我国于超硬材料鸿沟产能上风赫然，CVD法金刚石于第四代半导体鸿沟计策价值突显。超硬材料指维氏硬度大于40GPa的材料，主要包括东谈主造金刚石和立方氮化硼。我国河南产业集群产能把持，工业金刚石产量占民众95%以上。咫尺，半导体鸿沟在我国超硬材料下流应用中占比虽低，但增速最快，年增速达8%，成为行业新增长极。金刚石禁带宽度约5.5eV，导热性能是硅的13倍，适用于高频高功率高温电子器件，其在高端半导体产业的计策价值有望进步。
中国的锂电材料供应链中正/负极、电解液、镍、钴具备赫然上风，唯独锂对外依存度较高。正极方面，磷酸铁锂（LFP）电板咫尺供应了民众电动汽车商场的近一半份额，与镍基供应链比拟，磷酸铁锂电板供应链赫然更麇集在中国，越过 98% 的磷酸铁锂正极材料和磷酸铁锂电板在中国出产，而镍基正极材料和镍基电板的比例不到三分之二。中国在磷酸铁锂正极材料出产方面领有显贵上风，负极材料也已形成主导地位。2025上半年，中国负极材料出货量129万吨，同比增长37%，而其中仍以东谈主造石墨为主，东谈主造石墨出货量达117万吨，占全体商场的90.7%，占民众产量近85%。
好意思国潜在王牌液氦上风雄厚
好意思国与卡塔尔凭借当然储量主导液氦产能，我国咫尺以发展提氦技能及俄罗斯供应替代两线并行。液氦因低慈悲化学惰性性格，在光刻机、核磁共振、量子诡计、火箭辐射等科技鸿沟应用普通。从民众范围看，好意思国、卡塔尔、阿尔及利亚、俄罗斯四国占比近88%，中国仅约2%。2024年起，俄罗斯大幅增多对华供应，替代好意思国份额。中国正加速氦气资源勘察开发及技能攻关，自给率提高，对外依存度缓缓下滑，但咫尺仍较高。
药品原材料中国产能推广较快，或取得计策上风
中国依然在活性药物因素（API）以及药物供应链上游的关键肇始物料（KSM）的民众供应中取得赫然上风，或在对好意思博弈中取得潜在上风。现时好意思国有679种原料药至少有一种关键肇始物料依赖中国供应，其中好意思国第二大处方口服抗生素阿莫西林的四种关键肇始物料仅在中国出产，中国在2023年占民众活性药物因素（API）出产的32%，仅次于印度。或随中国在药品原材料商场不绝推广下，形成具备博弈上风的主导地位。
军工：“十五五”的重要场所
计策念念维：军工是大国博弈的压舱石
“十五五”筹办初度将“国度安全”纳入国度发展主要主义，明确忽视“增强帮衬和塑造国度安全计策主动”，“到2035年要实现国防实力和国际影响力大幅跃升”，突显国防安全对发展的基础性复故土位。畴昔五年周期的教授泄露，筹办落地初期，军工板块均显贵跑赢全A指数，“十四五”筹办实践后军工相对收益赫然上行，而“十三五”时间变化有限，反应政策密度与资金建立之间的高关连性。
计策定位的进步或对军工板块景气度具有拉动作用。从“十二五”时间强调军民交融与国防当代化，到“十四五”明确“加速国防和部队当代化，实现富国和强军相调和”，再到“十五五”聚焦“按期实现建军一百年奋发主义”，国防军工板块的计策定位不断升维，“十五五”时间军工板块或将延续高景气。
在此布景下，军工场所成为商场暖热的重心。行业需求开头于“装备当代化+实战化浪掷+计策威慑”三重驱动，呈现出与传统经济周期脱钩的孤苦成长特征。瞻望“十五五”阶段，军工板块不仅是国度安全计策的压舱石，更是科技自立与产业链安全的试金石，或将在成本商场中不绝演绎结构性干线行情。
核心投资场所：聚焦“新质构兵力”与“卡脖子打破”
1） 航空航天装备 ——“战力平台”的代际跃迁
股东航天强国建设是国度计策需要，亦然产业升级和技能打破的关键抓手。“十五五”筹办初度忽视“航天强国”，明确要以先进制造业为主干构建当代化产业体系，并强调实体经济、智能化、绿色化与交溶解发展场所。行动计策性基础产业，航空航天行业是实现国度安全和天际计策主义的关键复旧，其发展也会带动上游高端材料、精密加工、微电子等产业链升级，并复旧纷乱的军民交融商场。
中国航空航天装备在部分关键步伐仍存在技能差距，成为制约新质构兵力的瓶颈。航空航天产业链步伐繁密，其中系统集成、能源系统以及传感系统是决定装备性能与作战效用的核心步伐。尽管中国在隐身战机（如歼 20）、新式舰载机和大型运载机装备方面取得显贵进展，但在关键步伐上仍有差距。举例，中国航空发动机在高温材料、叶片寿命、可靠性及全体量产才能方面与世界顶尖水平仍有赫然差距，并不绝面对国际封闭压力，成为制约新质构兵力的瓶颈。
2）新材料与高端制造 ——“战力倍增”的底层复旧
新材料与高端制造是火器装备当代化的基础复旧，其技能打破径直决定部队的作战效用。“十五五”筹办将新材料列为重心培植的计策性新兴产业，明确其在航空航天、军工装备及计策性新兴产业集群中的基础性地位，是卡脖子技能打破的核心鸿沟。
我国新材料鸿沟的核心技能与世界顶尖水平存在差距，成为制约“新质构兵力”形成的重要瓶颈。现时问题麇集在部分关键材料和特种型材依赖入口、制备工艺技能老成度低等方面。举例，我国在高温与特种金属结构材料的基础参议和技能应用方面与国际先进水平仍有差距；高性能结构陶瓷材料、无机纤维过火复合材料等高端材料和居品在诸多首要应用与装备鸿沟均受到“卡脖子”制约，供应链安全受国际关系影响辽远。
总体来看，将来军工行业将聚焦“新质构兵力”与“卡脖子打破”双干线股东发展，以此契合国度计策布局与装备当代化场所。因此，将来投资干线应聚焦具有核心技能打破与国产化才能建设的企业，围绕技能打破与体系完善布局新一轮高端制形成长机遇。
（1）内需救援政策效率低于预期。要是后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以复原，通胀不绝低迷，消费未出现赫然提振，企业盈利增速不绝下滑，经济复苏最终证伪，那么全体商场走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会面对修正。
（2）中好意思计策博弈加重风险。警惕中好意思计策博弈鸿沟扩散、程度加重的风险。举例计策博弈从贸易扩散到科技、关键资源、金融、航运、物流、军事等多个鸿沟，出现全场所计策冲突，这可能影响正常的经济步履，同期对权柄商场形成冲击。
（3）好意思股商场波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股商场出现较大波动，届时也将对国内商场情感和风险偏好形成外溢影响。
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使命剪辑：何俊熹
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