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国泰海通宏不雅分析称，10月中枢CPI同比升至1.2%，主要所以下三方面原因：一是反内卷措置下，上游原材料加价带动了下流浮滥品价钱止跌回稳，如汽车行业；二是财政政策积极发力带动需求回升，联系浮滥品价钱快速高潮，如家电行业，其CPI回升寂然于PPI；三是输入型通胀的影响，如黄金暴涨带动金饰品价钱麇集大幅上升。
投资重点
岁首以来中枢通胀与合座CPI同比之差执续扩大，源于反内卷措置、财政撑执、黄金高潮的孝敬，撑执中枢通胀执续回升的中长久利好也正在开释。
10月CPI同比增速0.2%，环比0.2%；PPI同比增速-2.1%，环比回升至0.1%。10月通胀保执稳步回升。食物连累减轻，中枢干事价钱环比逆季节性上升，同比来到2024年3月以来的最高水平。反内卷措置、财政发力、黄金高潮是近期中枢通胀执续攀升的主要能源，但中长久回升仍需要住户浮滥武艺和能源的改善，以及高质地浮滥场景的供给。PPI环比在10月略升，但上游原材料价钱赢得升动能有所收缩，静待价钱传导向下流扩散。
CPI：食物连累减轻，干事孝敬抬升
食物连累减轻主如果因为环比回落幅度低于2024年同时，基数效应托举了合座读数。10月跟着朔方执续降雨及华南冷空气平时南下，产区货源供应收紧，鲜果鲜菜价钱并未如往年一般干涉节后低迷期，反而在供需失衡与天气扰动的交汇中稳步上行。猪肉仍然是食物中的主要连累，猪周期仍处于磨底阶段，企业去库压力较高，母猪产能开释，生猪及猪肉供应较为满盈，导致价钱进一步回落。跟着后续气温下落，末端需求或迟缓收复，瞻望猪肉价钱将轰动回升。
中枢CPI环比逆季节性上升至0.2%，同比擢升至1.2%。里面结构来看，“其他用品和干事”大幅超出季节性，主如果金饰品价钱的孝敬：10月外洋金价攀升至历史高点4400好意思元/盎司，带动金饰品价钱环比上升10.2%（前值6.5%）。此外，国庆出游带动旅游价钱环比高潮2.5%（前值-6.1%）。医疗干事价钱岁首以来执续超季节性上升，体现为各地深刻医疗干事价钱转变的布景下，医疗时刻密集型干事面貌价钱得到擢升。
PPI：静待价钱传导向下流扩散
加价仍主要网络在上游：采掘工业价钱动能麇集三个月转正，玄色链条价钱也已止跌回升，但动能在10月有所收缩：煤炭开发和洗选业环比1.6%（前值2.5%），玄色金属矿采用业环比0.9%（前值2.6%），玄色金属冶真金不怕火及压延加工业环比-0.7%（前值0.2%）。
静待价钱传导向下流扩散。上游原材料价钱回升动能在10月有所收缩，下流加工业价钱确立速率较上游原材料也略有放缓，但除部分原材料加工行业以外，其他大宗行业价钱环比已执平季节性，标明反内卷式竞争布景下的价钱措置已有初步奏效，9月工企利润数据也想法部分下流浮滥品行业的利润增速有所改善。
撑执中枢通胀执续回升的逻辑在于中长久身分。反内卷措置、财政发力、以及黄金高潮是近期中枢CPI麇集攀升的主要原因，而中长久回升逻辑则在于：住户浮滥武艺的擢升、住户浮滥能源的改善、以及高质地浮滥场景的供给。风险辅导：地产尾部压力也曾存在、浮滥确立动能不足预期
通胀保执稳步回升
事件：10月CPI同比增速0.2%，环比0.2%；PPI同比增速-2.1%，环比回升至0.1%。
10月通胀保执稳步回升。食物连累减轻，中枢干事价钱环比逆季节性上升，同比来到2024年3月以来的最高水平。反内卷措置、财政发力、黄金高潮是近期中枢通胀执续攀升的主要能源，但中长久回升仍需要住户浮滥武艺和能源的改善，以及高质地浮滥场景的供给。PPI环比在10月略升，但上游原材料价钱赢得升动能有所收缩，静待价钱传导向下流扩散。
CPI——食物连累减轻，干事孝敬抬升
10月CPI同比0.2%，环比回升至0.2%。想法各项撑执身分来看，食物连累减轻，干事孝敬抬升：食物价钱（包括猪肉）孝敬-0.54%（前值-0.83%），其中猪肉价钱孝敬-0.29%（前值-0.31%），其他食物孝敬-0.25%（前值-0.51%）；交通通讯孝敬-0.22%（前值-0.29%），中枢CPI孝敬+0.96%（前值+0.81%）。
食物连累减轻主如果因为环比回落幅度低于2024年同时，基数效应托举了合座读数。10月跟着朔方执续降雨及华南冷空气平时南下，产区货源供应收紧，鲜果鲜菜价钱并未如往年一般干涉节后低迷期，反而在供需失衡与天气扰动的交汇中稳步上行。猪肉仍然是食物中的主要连累，猪周期仍处于磨底阶段，企业去库压力较高，母猪产能开释，生猪及猪肉供应较为满盈，导致价钱进一步回落。跟着后续气温下落，末端需求或迟缓收复，瞻望猪肉价钱将轰动回升。
交通通讯价钱受油价连累回落。原油价钱因外洋输入性影响有所回落，交通器用用燃料环比-0.8%（前值-1.7%）。交通器用、通讯器用环比都随季节性回落。
中枢CPI环比逆季节性上升至0.2%（前值0.0%），同比擢升至1.2%。里面结构来看，“其他用品和干事”大幅超出季节性，主如果金饰品价钱的孝敬：10月外洋金价攀升至历史高点4400好意思元/盎司，带动金饰品价钱环比上升10.2%（前值6.5%）。此外，国庆出游带动旅游价钱环比高潮2.5%（前值-6.1%）。医疗干事价钱岁首以来执续超季节性上升，体现为各地深刻医疗干事价钱转变的布景下，医疗时刻密集型干事面貌价钱得到擢升。
PPI——静待价钱传导向下流扩散
10月PPI同比-2.1%，环比回升至0.1%。加价仍主要网络在上游：采掘工业价钱动能麇集三个月转正，玄色链条价钱也已止跌回升，但动能在10月有所收缩：煤炭开发和洗选业环比1.6%（前值2.5%），玄色金属矿采用业环比0.9%（前值2.6%），玄色金属冶真金不怕火及压延加工业环比-0.7%（前值0.2%）。
静待价钱传导向下流扩散。上游原材料价钱回升动能在10月有所收缩，下流加工业价钱确立速率较上游原材料也略有放缓，但除部分原材料加工行业以外，其他大宗行业价钱环比已执平季节性，标明反内卷式竞争布景下的价钱措置已有初步奏效，9月工企利润数据也想法部分下流浮滥品行业的利润增速有所改善。
中枢通胀因何执续攀升
10月通胀读数中较为显眼的莫过于中枢CPI加快攀升。岁首以来中枢通胀与合座CPI同比之差执续扩大，干事项对通胀的孝敬麇集抬升。主要所以下三方面原因：一是反内卷措置下，上游原材料加价带动了下流浮滥品价钱止跌回稳，如汽车行业；二是财政政策积极发力带动需求回升，联系浮滥品价钱快速高潮，如家电行业，其CPI回升寂然于PPI；三是输入型通胀的影响，如黄金暴涨带动金饰品价钱麇集大幅上升。
撑执中枢通胀执续回升的逻辑在于中长久身分：1）住户浮滥武艺的擢升，需要看到资产欠债表确立基本完成，收入分拨机制得到优化，超过是成本市集带动的资产效应得以体现；2）住户浮滥能源的改善，社会保险体系的完善可显耀擢升住户的边缘浮滥倾向，浮滥能源由“退避型”转向“支拨型”；3）高质地浮滥场景的供给，“十五五”斟酌提议将“扩大优质浮滥品和干事供给”列为扩大内需战术的关节撑执，新式浮滥业态可有用带动中高端浮滥升级。
本文作家：韩朝辉、张剑宇等，开头：梁中华宏不雅究诘，原文标题：《中枢通胀因何执续攀升——2025年10月物价数据点评（国泰海通宏不雅 韩朝辉、张剑宇、梁中华）》
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包袱剪辑：郭建
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