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（着手：研报虎）
25Q1-Q3好意思妆大盘推崇正经。2025年1-9月中国名额以上单元化妆品类商品零卖额同比增长3.9%，高于中国猝然品社零总和增速3.3%，合座推崇较为牢固。拆分月度数据来看，2025年1-2月中国名额以上单元化妆品类商品零卖额同比增长4.4%，3月增速放缓至1.1%，咱们觉得主要系38大促线上平台提前至2月开启预售甚至部分需求前置开释，4月增速回升至7.2%，5月增速为4.4%，6月同比下滑2.3%，为本年以来首个同比下落月份，咱们觉得原因或为618大促前置影响近似猝然者的购买有预备更趋向于严慎，25Q3化妆品社零额同比抓续增长，7、8、9月分歧同比增长4.5%/5.1%/8.6%。合座来看，25Q1-Q3好意思妆市集需求看护牢固。
好意思护板块(仅包含下表中品牌)25Q1-Q3合座推崇豪迈，细分赛说念个护推崇较优。25Q1-Q3(不含港股)好意思护板块营收/归母净利润分歧放置427.1/60.8亿元，分歧同比变动+3.1%/+5.0%，收入端推崇牢固，利润增速略快于收入增速。具体细分板块来看，1)化妆品板块：25Q1-Q3化妆品板块(不含港股)放置营收299.9亿元，同比+0.02%，放置归母净利润29.1亿元，同比-2.5%，其中青松股份25Q1-Q3营收/归母净利润同比+12.0%/+247.0%，水羊股份25Q1-Q3营收/归母净利润同比+12.0%/+44.0%，上海家化25Q1-Q3营收/归母净利润同比+10.8%/+149.1%，贝泰妮、福瑞达、敷尔佳、华熙生物营收与归母净利润同比均有所下滑，板块推崇分化显赫；2)医好意思板块：25Q1-Q3医好意思板块放置营收74.9亿元，同比-0.7%，放置归母净利润26.5亿元，同比+14.5%，其中朗姿股份25Q1-Q3营收/归母净利润同比+3.6%/+372.5%；此外，重组胶原卵白针剂龙头锦波生物功绩推崇较好，25Q1-Q3营收/归母净利润同比+31.1%/+9.3%；3)个护板块：25Q1-Q3个护板块放置营收52.3亿元，同比+33.7%，放置归母净利润5.2亿元，同比+5.7%，25Q1-Q3若羽臣/润本股份/登康口腔营收分歧同比+85.3%/+19.3%/+16.7%，细分板块功绩推崇亮眼，咱们觉得系产物翻新升级或产物矩阵现实。
投资分析办法：咱们觉得国货龙头仍有望凭借品牌+产物+渠说念+处治多重上风抓续强势领跑，抓续看好好意思护板块优质宗旨高成长性。提议情怀：1)强品牌势能宗旨：毛戈平，高端好意思妆国货龙头，产物及渠说念抓续破圈；丸好意思生物，大单品势能抓续开释，品牌加快成长；2)受益平价猝然趋势宗旨：上好意思股份，多品类多渠说念协同发展，高基数下销售超预期推崇；润本股份，驱蚊&婴童赛说念优质国货，自己指标优秀、产物与渠说念成长笃定性较强。
风险教导：终局猝然需求开荒不足预期；指标环境开荒不足预期；外洋政事变动风险。
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